S&P Global: Слияния и поглощения в медной отрасли в 2022 г. - ценовые параметры сделок достигают максимумов на фоне развития "зеленой" энергетики

В 2022 году активность в сфере сделок по слияниям и поглощениям в медной отрасли существенно восстановилась, достигнув 10-летнего максимума по денежному объему заключенных сделок. По объему запасов меди на рудниках, которые в результате этих сделок сменили собственника, удалось повторить уровень 2018 года, что является четвертым по величине показателем с начала проведения нашего исследования в 2011 году. При рыночной цене, которая остается выше средних исторических значений, стоимость за фунт приобретенного металла, была адекватной. В совокупности эти показатели еще раз подчеркивают высокий уровень активности в сфере слияний и поглощений в отношении "красного металла", особенно в сравнении с неблагоприятным годом для золота. Крупнейшие сделки, связанные с отдельными проектами, касались двух высококачественных медных рудников. Это увеличение доли участия Rio Tinto в руднике Oyu Tolgoi и продажа доли Antofagasta в проекте Reko Diq, находящемся на стадии проведения ТЭО. Ранее это проект был остановлен на несколько лет из-за проблем с получением лицензии на добычу, возникших у консорциума, возглавляемого теперь Barrick. Покупка BHP компании Oz Minerals во второй половине 2022 года расширила портфель медных активов компании, что стало крупнейшим корпоративным поглощением года. Рост активности свидетельствует о том, что медный сектор стремится получить выгоду от рыночного дефицита, который, как ожидается, возникнет в ближайшие три-пять лет.

Ключевые факты о сделках в медной отрасли за 2022 год
• Количество сделок: 17, +42% год к году
• Денежный объем сделок: $14,229 млрд, +104% год к году
• Запасы и ресурсы меди, сменившие собственника в результате сделок: 53,7 млн тонн, +172% год к году
• Средняя цена сделок в пересчете на объем запасов и ресурсов меди: $0,12 за фунт ($264.5 за тонну), -25% год к году

Интерес к медным проектам подпитывается "зеленой" энергетикой
В 2022 г. большинство статистических показателей сделок по слияниям и поглощениям выросли в годовом исчислении, начиная с более чем двукратного увеличения общей стоимости рассматриваемых приобретений до $14,2 млрд - 10-летнего максимума, который также значительно превысил денежный объем сделок в золотодобывающей отрасли. Эта соответствует общей картине, представленной в нашем обзоре слияний и поглощений в горнодобывающей отрасли – тренд предыдущих четырех лет развернулся, и в прошлом году, больше средств было инвестировано в проекты, связанные с цветными металлами (в первую очередь, медью), чем в проекты золотодобычи. Объем запасов меди, сменивших собственника в результате сделок, также значительно увеличился, вернувшись к уровню 2018 года после постоянного снижения в течение нескольких последних лет. Цена сделок в пересчете на объем запасов и ресурсов меди приобретенных месторождений немного снизилась по сравнению с 2021 годом, следуя динамике рыночных цен на медь. В 2021 году средняя цена сделок в пересчете на запасы и ресурсы меди составляла 16 центов за фунт ($352 за тонну), и это был максимум за 10 лет, в два раза превышавший уровень 2018-2020 гг. Но в 2021 году и объем запасов и ресурсов меди, сменивший собственника в результате сделок, составлял всего 19,7 млн тонн, что является самой низкой с начала проведения данного исследования в 2011 году.
Возобновление интереса к приобретению медных активов происходит на фоне прогнозов рынков касательно дефицита сырья уже к 2025 году, что усугубляется отсутствием открытия новых крупных месторождений, несмотря на значительные бюджеты на геологоразведку. В 2022 году сделки с медными проектами, на которых добыча еще не началась, были более популярны, чем сделки с уже работающими рудниками. На их долю пришлось 65% сделок, что является самым высоким показателем с 2011 года и чуть превышает уровень 2017 года - 64%. Эта пропорция постоянно менялось в течение последнего десятилетия и, видимо, отражала наличие конкретных активов на продажу в каждом конкретном году. Однако, сделки с уже работающими рудниками в 2022 году лидировали по всем остальным показателям – стоимость сделки, объем запасов меди, цена в пересчете на запасы. Эти две несколько расходящиеся тенденции отражают две основные стратегии компаний, участвующих в слияниях и поглощениях: платить премиальные за краткосрочную прибыль или вести долгосрочную игру и инвестировать в активы, которые можно развивать.
Горнодобывающие компании также идут обходными путями, чтобы увеличить долю меди, участвуя в сделках слияния и поглощения, которые, как представляется, направлены на другие сырьевые активы. Примером может служить поглощение компанией Newmont Corp. компании Newcrest Mining Ltd., ориентированной на добычу золота, о котором было объявлено в феврале 2023 года. Анализ, проведенный группой Mine Economics, показывает, что приобретение запасов и ресурсов меди компании Newcrest приведет к увеличению производства меди компанией Newmont в среднем в четыре раза до 2027 года.

Ожидается, что спрос на красный металл будет неуклонно расти, стимулируемый глобальной энергетической трансформацией. Медь лежит в основе всех технологий возобновляемой энергетики - солнечной, ветровой (на суше и в море), аккумуляторных батарей, а также в общем секторе хранения и передачи электроэнергии, причем в основном она применяется в кабельной продукции. В условиях, когда развертывание мощностей возобновляемой энергетики подкрепляется политикой на уровне стран или регионов в крупнейших экономиках (США, Китай, Европа), медь будет оставаться неотъемлемым элементом на рынке сделок слияний и поглощений.

Слияния и поглощения в медной отрасли занимают лидирующие позиции среди крупных сделок такого формата; возрождается интерес к проектам
Количество сделок с отдельными медными проектам в 2022 году было сопоставимым с с количеством сделок по приобретению компаний - девять и восемь соответственно. Это сильно отличается от показателей 2021 года, когда произошло 10 сделок по приобретению компаний и лишь две сделки, связанные с отдельными проектами. Большинство проектов находилось на стадии геологоразведки, однако единственный проект с уже ведущейся добычей показал самую высокую цену сделки в пересчете на объем запасов. Приобретая у компании Glencore PLC проект Cobar (он же CSA), расположенный в Новом Южном Уэльсе (Австралия) с запасами и ресурсами всего 612 000 тонн меди, Metals Acquisition Ltd. заплатила 89 центов за фунт запасов и ресурсов ($1 961 за тонну). Это является высокой премией по сравнению со среднегодовым показателем в 15 центов за фунт запасов и ресурсов и более чем вдвое превышает вторую по величине сумму, выплаченную Agnico Eagle Mines Ltd. за 50% долю в проекте San Nicolas в Мексике. Покупка этого проекта также является третьей по стоимости сделкой 2022 года - $1,2 млрд.
Две ведущие сделки — это крупные поглощения, совокупная стоимость которых составила 65% от общего объема сделок за год. Самой значительной сделкой 2022 года, оцениваемой в $5,94 млрд за 11,1 млн. т меди в запасах и ресурсах, стало приобретение компанией BHP Lonsdale Pty. Ltd. (операционная дочерняя компания группы BHP) по приобретению компании OZ Minerals Ltd. После того как в августе 2022 года ее первоначальное предложение отклонили BHP в ноябре сделала улучшенное предложение, которые в течение нескольких месяцев одобрено Oz Minerals и ее акционерами, а также Федеральным судом Австралии. По словам генерального директора BHP Майка Генри, поглощение укрепило портфель медно-никелевых активов BHP и позволило консолидировать возможности компании для удовлетворения потребностей, связанных с переходом на "зеленую" энергетику, что было стратегической инициативой. Среди приобретенных активов - действующие рудники Carrapateena и Prominent Hill, запасы и ресурсы которых составляют, соответственно, 5,6 млн тонн и 1,6 млн тонн меди. В 2022 году на этих рудниках было произведено около 55 000 тонн меди, и в настоящее время они находятся на стадии расширения.
Приобретение компанией Rio Tinto International Holdings Ltd. (операционное дочернее предприятие группы Rio Tinto) компании Turquoise Hill Resources Ltd. является аналогичным и в некоторой степени конкурентным стратегическим решением на рынке меди после того, как BHP еще больше укрепила свои позиции. За $3,25 млрд Rio Tinto приобрела 15,7 млн. тонн меди в запасах и ресурсах - самый большой объем металла, переходящий из рук в руки в 2022 году; в сделку вошел расширенный карьер Oyu Tolgoi в Монголии, который может стать четвертым по величине медным рудником в мире с ожидаемой годовой производительностью 500 000 тонн к 2028 году и расчетным сроком эксплуатации запасов в 30 лет. Подземная добыча на руднике началась в марте.
Третьей по объемам запасов меди и пятой по денежному объему сделкой 2022 года стала продажа компанией Antofagasta PLC своей 37,5% доли в проекте Reko Diq в Пакистане, находящемся на стадии технико-экономического обоснования. В результате продажи доля Barrick Gold Corp. увеличилась до 50%, а оставшиеся 25% перешли к федеральным государственным структурам Пакистана. Приобретенные за $945 млн 9,1 млн тонн запасов и ресурсов меди составляют одну из самых низких цен за фунт металла - всего 5 центов за фунт по сравнению с 24 центами за фунт, уплаченными BHP, и даже с 9 центами за фунт, уплаченными Rio. В настоящее время Barrick обновляет анализ реализации проекта и планирует начать добычу в 2028 году. Сделка еще больше укрепила собственность на рудник и подчеркнула стремление Barrick к партнерству с местными властями в создании социальной инфраструктуры вокруг рудника - рабочих мест, здравоохранения и образования. Недавно компания получила от правительства Пакистана разрешение на возобновление проекта, который был приостановлен более десяти лет назад из-за геополитических и лицензионных проблем. Ожидаемый срок эксплуатации рудника Reko Diq составит 40 лет, что позволит расширить портфель медных активов Barrick и ускорить развитие бизнеса компании по добыче меди мирового класса.
Таким образом, Монголия, Австралия и Пакистан стали основными целевыми странами в 2022 году, на долю которых приходится 71% объемов запасов меди, сменивших собственника в результате сделок. На крупнейшие международные добывающие компании в 2022 пришелся основной объем сделок - 79% в денежном выражении и 73% от общего объема запасов меди, сменивших собственника в результате сделок.
Соотношение приобретенной меди в запасах к общему объему приобретенных запасов и ресурсов является одним из самых низких с начала нашего исследования в 2011 году. Оно составляет всего 20% по сравнению с 21% и 22% в 2016–17 гг. и является самым низким после 12% минимума в 12%, достигнутого в 2015 году. Кроме того, на еще не добывающие активы приходится примерно треть запасов и ресурсов, приобретенных в 2022 году; покупатели потратили $2,7 млн на приобретение проектов с запасами и ресурсами 20,5 млн тонн меди, или всего 6 центов за фунт. Несмотря на многообещающие перспективы и готовность инвестировать в красный металл, это также означает, что горнодобывающим компаниям предстоит проделать большую работу, чтобы извлечь выгоду из инвестиций и решить проблему надвигающегося дефицита предложения.

Слияния и поглощения в медной отрасли в 2023 году
На фоне укрепления своих позиций некоторыми гигантами, активность в сфере слияний и поглощений в медной отрасли с начала года выглядит позитивно. Канадская компания Lundin Mining Corp. согласилась приобрести у ENEOS Holdings Inc. 51% действующего рудника Caserones в Чили и 2,2 млн тонн меди в запасах и ресурсах за $950 млн. Рудник увеличит годовой объем производства меди Lundin Mining на 50%. Канадская Hudbay Minerals Inc. приобретет Copper Mountain Mining Corp. в рамках сделки с полным пакетом акций на сумму $758,6 млн. Сделка создаст третью по величине медную компанию в Канаде с предполагаемым годовым объемом производства 150 000 тонн меди и запасами и ресурсами в размере 3,2 млн тонн.
Несмотря на неудачный исход и прекращение сделки, Glencore PLC стремилась приобрести за $23 млрд диверсифицированную горнодобывающую компанию Teck Resources Ltd., чтобы заполучить значительные медные предприятия, включая крупномасштабное расширение второй фазы проекта Quebrada Blanca и ее богатые ресурсы, составляющие почти 105 млн тонн меди. Поскольку в последние годы Glencore тратил меньше средств на геологоразведку, чем другие горнодобывающие компании, компания вынуждена больше полагаться на сделки по слияниям и поглощениям для пополнения своей базы запасов и ресурсов. Согласно исследованию, проведенному группой Mine Economics, если бы Glencore удалось осуществить попытку слияния, то компания стала бы вторым по величине мировым производителем после Codelco.
Бразильский гигант Vale SA выделяет свое подразделение по производству цветных металлов - одного из крупнейших в мире производителей меди и никеля стоимостью около $25 млрд – в отдельную компанию и выставляет на продажу миноритарный пакет в ней в размере до 10%. Vale подчеркивает рационализм процесса разделения в свете энергетического перехода и ожидает, что новый бизнес будет расти по мере увеличения спроса на эти важнейшие минералы. Ожидается, что сделка по разделению компании и продаже миноритарного пакета будет завершена к середине года.
С макроэкономической точки зрения рынок меди остается устойчивым, а цены на него по-прежнему превышают исторические нормы. Несмотря на то, что восстановление основных экономик происходит разными темпами, все они придерживаются программы по развитию "зеленой" энергетики с ближайшими и среднесрочными целями по декарбонизации, что обеспечивает устойчивый спрос на медь в будущем. Хотя инвестиции в геологоразведку и обязательства по ее проведению, безусловно, потребуются, частью стратегии станет вывод на рынок предприятий за счет их синергии и поглощений.